1、行业出现增速的拐点,而非总量拐点。白酒终端消费市场依然有增长,只是增速不如从前。终端表现旺季不旺是预料之中的事情,预计双节白酒终端消费增速5-15%,但前端白酒企业要好于终端市常终端实际成交价下降,与进口葡萄酒酒类似,以价促量,量上有增长,渠道利润率明显缩窄,但是行业集中度低,传统渠道层级长、腾挪空间大为白酒生产企业提供了缓冲。

　　从 1-8 月的产量、收入上看,白酒行业增速分别为20.1%、28.9%,相比其他行业,以及相比白酒终端消费的表现,仍是一个让人惊喜的增速,但纵向比较看,这一增速回落到了相当于09年或是06 年的水平,利润增速的表现要好,仍维持在50%左右的高位,预计未来6 个月会回落到30%附近。

　　2、经济调整加速了产业链利润向上游的转移,渠道利润空间被大幅压缩。厂商博弈的过程中,品牌力强的企业居于强势地位。价格方面,茅台一批的利润空间从最高接近1300 元压缩至不到700 元;同样,五粮液一批的利润空间从此前的接近240 元压缩至60 元,终端消费增长放缓的情况下,经销商不得不以价促量,承受了大部分的终端压力。量的方面,增量部分都在寻求以更短渠道到达消费者,茅台的增量部分在更多的依靠直营店,五粮液、国窖1573 在重点开发团购渠道。

　　3、次高端、中高端还在扩容,主要的竞争要素是品牌和营销。“三公消费”限制下政务消费的向下平移和人口红利进入后期、经济结构转型下居民消费的上移,白酒的腰部区间受到的负面影响很小,仍会持续扩容。二线品牌以其品牌力和营销优势进行全国化扩张,区域品牌依靠地缘优势进行本地市场深耕,一线会加大在中高端、次高端市场的争夺,未来的次高端、中高端竞争会呈现6-7 家全国性品牌+区域强势品牌的局面。

　　4、3 季报白酒板块将保持与中报相当的增速。预计贵州茅台55-60%,五粮液40-45%,洋河60-70%,泸州老窖45-50%,山西汾酒50-60%,古井贡酒40-50%,沱牌190-200%。在宏观经济不出现明显改善的情况下,我们预计2013 年白酒行业收入增长15-20%,利润增长20-30%。

　　白酒行业相对市场整体的PE(TTM)估值倍数为1.21(去年同期是1.56),低于3 年历史均值10%,按13PE 计算的估值倍数接近1 倍,将处于非常低的位置。

　　5、葡萄酒、啤酒仍不具备趋势性向好,白酒依然是食品饮料中的首眩

　　在经济进入“L 型”调整的假设下,白酒依然会有温和的增长,依然会是食品饮料中的首选,依然会有相对收益,相对于周期性行业则优势更加明显。

　　6、行业策略:从对消费终端的观察、产业链利润分配的变化看,我们仍坚持之前判断:9、10 月份,预期会逐步转变,白酒板块会有估值修复的行情,板块会取得相对收益,预计估值修复的幅度10%左右。