天相投资：山西汾酒维持“增持”评级

发布日期：2011-05-25 15:56 阅读量：200

　　2009年1-12月，公司实现营业收入21.43亿元，同比增长35.27%，实现归属母公司净利润3.55亿元，同比增长45%，实现每股收益0.82元。其中，第4季度公司实现营业收入4.36亿元，同比下降4.89%，实现每股收益-0.03元同比下降126%，。2009年度分配预案为每10股派送现金红利5元(含税).

　　预收款项大幅增加拉低第四季度盈利水平。2009年末，公司预收账款达到2.36亿元，较三季度末大幅增长67%，对公司第四季度的业绩形成较大拖累。另外，由于2009年农历春节在1月份，而2010年春节在2月份，影响了节前销售旺季的时段。由此判断，天相投顾预计公司今年一季度业绩将会有较大幅度的提升，预计幅度在50%以上。

　　青花瓷发力，抢占次高端市场。青花瓷终端价格在430元左右，高端酒陆续提价之后，，500元左右的次高端市场留出较大空白，汾酒青花瓷的市场空间有所放大。目前，次高端白酒市场的竞争压力相对较弱，预计近两年青花瓷的销量有望放大，并将带动公司综合毛利率的提升。

　　遥指“杏花村”，迈出整体上市第一步。在世界品牌实验室发布的2009中国500最具价值品牌中，“杏花村”以44.88亿元的排名位列第182位，是山西省2009年唯一上榜的品牌。天相投顾认为，今年第二季度“杏花村”品牌有望转入上市公司。“杏花村”产品定位相对低端，短期内对上市公司实际的利润贡献有限，但未来有望成为公司新的利润增长点。另外，“杏花村”的注入有望迈出集团酒类资源整体上市的第一步，销售公司40%的股权若能注入，将给公司带来至少近亿元的净利润提升。

　　我们预计公司2010、2011年的EPS为1.33元和1.85元，以公司当前39.79的股价计算，对应的动态PE分别为30X和21X，我们看好公司未来几年的成长性，作为成长性较高的二线白酒，目前公司估值具备一定优势，维持“增持”的投资评级，建议投资者关注。

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