逾99%收入来自经销商七成集中在陕西省

　　招股书披露，2015年至2017年，西凤酒股份分别实现营业收入28.03亿、28.67亿、31.70亿，净利润分别为2.63亿、3.5亿、4.48亿，扣非后净利润为1.74亿、2.81亿以及3.55亿。

　　翻阅招股书发现，西凤酒的营业收入中约99.43%来源于经销收入，而经销收入中占七成的是品牌经销。招股书披露，品牌经销模式的特点是，品牌经销商与发行人合作开发产品系列，同时市场开发以品牌经销商为主，经销商自行投入费用拓展市场。

　　2015年至2017年，经销销售模式销售金额占公司主营业务收入的比重分别为98.60%、99.49%和99.43%。此外，西凤酒共有股东经销商14家，合计持有公司7.55%的股权。

　　相关白酒行业人士称，过于依赖经销商品牌运营模式必须改变，在西凤酒起步的几年中，为企业赢得了发展的时机。但是西凤酒要做大做强，回归全国四大名酒的行列之中，西凤酒必须要树立支柱性的自有品牌。

　　同时，西凤酒虽然主营业务为研发生产以及销售白酒，但其销售部份的成品酒由委托合作厂商进行生产，报告期内合作生产的产品销售总额占营业收入比重的13.61%、16.80%以及16.02%。

　　此外，在营收和净利润逐年增长的情况下，却是走不出陕西省的尴尬。西凤酒虽被称为全国性名酒，但招股书披露，公司在陕西市场实现的主营业务收入占比超过70%，省外销售收入只占不到30%。

　　如陕西省市场对白酒的需求量下降或消费者偏好改变，或公司在陕西省白酒市场占有份额显著下降，且公司不能有效培育和拓展其他区域市场，将对公司经营业绩产生不利影响。

　　毛利率远低于同行陷入多起诉讼官司

　　同时，西凤酒虽然主营业务为研发生产以及销售白酒，但其销售部份的成品酒由委托合作厂商进行生产，报告期内合作生产的产品销售总额占营业收入比重的13.61%、16.80%以及16.02%。

　　招股说明书显示，西凤酒此次募集资金15亿元，主要用途是扩大产能、优质酒技改和营销网络建设。与其他酒企不同，西凤酒的主打产品为凤香型白酒。有业内人士指出，作为国内独特的香型，西凤酒的产品必然由自己酿造，这也意味着随着销售额的提高，企业必须快速提升自己的产能。

　　不过，基于市场销售和成品酒生产需求，西凤酒外购一定比例的凤香型基酒和调味基酒。2015年至2017年，公司外购基酒数量分别为21,238.24吨、18,179.56吨和19,439.12吨，外购基酒采购数量呈现下降趋势。

　　事实上，外购基酒本应是企业产能不足时的选择，而西凤酒的产能闲置却已经大到惊人。但公司似乎并没有认识到自身的问题，IPO募资涉及技术、储存、品牌等方面，反而对改进生产只字未提。

　　同时，西凤酒毛利率低于同行平均水平。2015年至2017年，公司的营业毛利率分别为50.84%、53.58%和54.94%，白酒行业可比公司的平均营业毛利率分别为63.53%、67.08%和68.58%。

　　此外，据相关媒体报道，与西凤酒有关的法律诉讼有71起，其中大多涉及加工合同纠纷、产品责任纠纷、名誉纠纷、商标权纠纷等。

　　据悉，西凤酒的其旗下的“银凤酒”与两凤酒、成都百年香坊酒厂存在商标纠纷问题。而在2013年，还发生了西凤酒商标在香港被抢注的事件，后未果。

　　2016年12月，以商标侵权、不正当竞争为由，西凤酒曾经将陕西两凤酒业股份有限公司(简称”两凤酒业“)、成都百年香坊酒厂先后告上陕西省延安市中级人民法院和陕西省高级人民法院。

　　2017年5月8日，陕西省高级人民法院判决结果显示，两凤酒业公司未侵害西凤酒公司的商标专用权，也不构成不正当竞争，行为无事实依据。

　　经销商高管行贿风波不断内部控制引关注

　　仅在2017年，西凤酒被曝出两起经销商通过行贿获取公司原始股而被判刑案件。

　　2017年11月29日，中国裁判文书网公布丁济民行贿案二审刑事判决书。判决书显示，2010年西凤酒改制重组，丁济民认购了公司92万股，占股份总数的0.23%，为表示感谢向宝鸡市副市长袁某行贿人20万元，被中级人民法院二审重判有期徒刑6年。

　　2010年7月，丁济民在取得在陕西红西凤酒销售有限公司40%的股份，为表感谢向时任西凤酒常务副总张某2次行贿250万元。

　　此外，另一经销商郝海录通过高某引荐向宝鸡市副市长袁某行贿20万元，并向西凤酒副总高某及张某合计行贿138.56万元，被法院一审判处有期徒刑3年，缓刑4年。

　　不仅公司股东行贿案发，原西凤酒两位高管张锁祥、高波为升职向原宝鸡市副市长多次行贿。

　　招股书披露，张锁祥于2013年初至2015年3月任西凤酒董事。高波系西凤酒原董事和副总经理，高波于2013年初至2015年1月8日担任西凤酒董事，于2013年初至2015年9月28日担任西凤酒副总经理。

　　2016年6月，西凤酒在执行财务管理中心出纳等职位轮岗的内部控制制度过程中，发现财务管理中心银行出纳张某、财务管理中心前资金管理主管权某两人利用工作职务之便，通过共谋等隐蔽方式作案，挪用的银行承兑汇票金额为5800万元。

　　值得怀疑的是，虽然是出纳与财务挪用票据，西凤酒两大高管却事发同一段时间后一同被抓。【壹酒购】