近日我们调研了安徽金种子酒业股份有限公司(金种子酒，600199)。本次调研我们试图了解以下问题：金种子酒快速发展的原因；省内(指安徽省)、省外市场的布局以及目前开拓的程度。

　　贡献利润九成以上

　　目前，金种子酒以白酒和制药为主业的发展路线非常清晰，其中白酒已经是其最为主要的收入来源，其利润贡献度在九成以上。另外，金种子酒制药业务始终保持着较平稳的发展态势，下一步其将加快结构调整和产品升级，适时对金太阳药业实施资产重组，我们不排除其独立进行资本运作的可能。但我们可以判断的是，中短期内金种子酒的资源和精力都会向白酒业务倾斜。

　　通过分析，我们认为金种子酒白酒业务快速发展的主要原因：安徽省经济的快速增长，推动省内白酒消费升级；产品定位“错位竞争”，目前其主流产品的价格设定在50-100元的省内主消费段上，该价格区域主要受益于消费升级；市场定位也是“错位竞争”，其白酒业务发展路线类似于“农村包围城市”，但不是全部，从竞品(即指竞争对手的产品)最不关注的点切入，从竞争最薄弱的区域(或环节)入手；营销队伍较强，金种子酒给经销商预留的毛利润一般在30%，纯利润在10%以上，今年二季度其取消了返点政策，产品顺价销售，经销商赚取终端加价差价，使得经销商利润稳定，同时也提高了其产品盈利能力；销售渠道的扁平化走在同行前列，实施的是“厂家——经销商——终端”的一站式模式。

　　省内市场：

　　力争占有率排第一

　　我们认为，金种子酒在省内仍有巨大的发展空间。据统计，今年安徽省的白酒消费额在120亿元左右，同比增长近20%。而我们预计安徽省未来几年的白酒消费增速可以达到15%以上。

　　目前金种子酒的产品在省内市场继续保持了快速增长的好势头，在阜阳、宿州、安庆、巢湖、黄山、马鞍山六个地区处于整体份额第一。这六个地级市合计的GDP、人口、餐饮在省内占比分别为33%、44%和34%。我们认为，金种子酒在上述这些成熟市场未来三年至少还有50%以上增量空间。

　　省内其他区域都属于已取得局部市场优势或某一价位段优势的市场，这些市场金种子酒成长非常快，大部分市场在2010年都是几倍增长。这些市场是未来金种子酒省内销量提升的主力，金种子酒在这些市场的主要策略是实施差异化路线，将局部市场优势放大为整体市场优势，先切入后发展、逐步做强。另外，金种子酒逐步向省内中心城市扩张，今年合肥市区、淮南市区、淮北市区、蚌埠市区预计销售增幅都可达到100%左右。我们认为，金种子酒在省内的市场占有率达到第一是可以预期的。

　　省外展业：今年起步，明年铺开

　　金种子酒省外市场将“错位竞争”进行到底。

　　金种子酒已经选定省外5个市场进行重点布局，分别是河南、湖北、江西、江苏和天津。河南、湖北、江西白酒消费价位段较低，类似安徽市场，而江苏主流消费价位段要高出安徽30元左右。

　　金种子酒计划在省外打造100个千万元级别的县级市场，这样省外市场总体销售可以达到10亿元以上，目前金种子酒省外市场销售占比不到5%，如果能够顺利复制省内的成功模式，届时省外市场的贡献将会有很大提高。

　　2010年是金种子酒正式提出省外拓展的第一年，目前其已进入23个外省县市，分布于以上5个省市，从当地市场接受程度看，大部分市场还不错，预计今年有个别县销售突破1000万元。

　　此外，在全国化布局方面，金种子酒的整体策略是：

　　第一，从市场运作策略看，金种子酒不会分散资源全面投入，而是集中资源重点打造样板市场。做好有重点的全国化。

　　第二，形成板块市场运作。金种子酒进入的市场计划严格控制在这5个省的15个地级行政区内(100个县)，不会全面铺开。金种子酒对省外市场正在加速布局，预计在2011年年底，5个省15个地区100个县的基本布局可结束。

　　第三，广告投入，提升公司品牌力。2011年金种子酒将在央视一套黄金时段投放徽蕴金种子广告，同时加大在安徽的广告投放量，预计将是2010年的3倍；另外，积极开展事件营销，尤其是公益营销；推进徽蕴金种子专卖店建设，以专卖店提升形象、传播品牌文化。

　　定向增发：

　　基酒产能提升

　　2010年1月21日，金种子酒发布了拟定向增发预案，其定向增发股份不超过7000万股，增发底价为7.54元/股，募集资金拟投资项目主要用于白酒业务扩张，总募集金额预计为5.5亿元。

　　由于此次机构参与增发的踊跃，报价普遍较高，最终增发价为发行日(2010年11月23日)前20个交易日股票均价16.21元/股的98.83%，即16.02元/股，高出7.54元/股增发底价的一倍多，使得增发股份额度不到上线7000万股的一半(增发3433万股)。

　　此次的高增发价，说明了市场对金种子酒未来成长性的乐观态度。且有四家机构获得金种子酒此次增发份额。我们认为金种子酒此次募集资金项目完成后，其优质基酒产能将会有较大幅度上升、基酒储备能力翻倍、销售网络将更为完善，有助于实现金种子酒“做强白酒主业”的战略目标。

　　经调研，并考虑到增发因素，我们略调整(摊薄)2010-2012年金种子酒EPS(每股收益)分别为0.29元、0.53元和0.86元。并且我们认为金种子酒中短期是成长性最好的白酒公司，估值处于二线白酒的相对低水平，仍给予其27.3元/股的目标价，如果再考虑其拥有的土地价值(目前，金种子酒仍拥有400多亩的商业用地)，金种子酒市场价值更高，维持对其“买入”的投资评级。

　　昨日金种子酒收于20.32元/股，涨1.75%。

　　金种子酒业绩体检表

　　指标/年份2010E2011E

　　营业收入(百万元)13921875

　　净利润(百万元)159295

　　同比增长122.5%85.5%

　　EPS(元)0.290.53

　　市盈率(倍)7138

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